(요약) 벤자민 그레이엄의 현명한 투자자 - 포트폴리오, 투자전략

 

 

 

가치투자란?

가치투자란 포트폴리오를 채권과 주식으로 분산하여 위험률을 낮추고 장기적인 투자 목적에 전념하는 방어적인 투자 전략이다.

가치투자는 투자자가 한 달도 채 안 되는 기간 안에 수익을 얻기 위해 거는 위험한 도박이 아니라, 높은 수익률을 기대하며 장기적인 투자에 전념하는 방식이다. 가치투자자는 한 번의 거래에서 누구보다 수익을 많이 낼 기회를 찾는 것이 아닌 목적에 맞는 적정한 이익을 거두는 투자자이므로 가치투자가 데이 트레이딩보다 덜 유혹적일지 몰라도 손실의 위험은 그만큼 확연하게 떨어진다.

 

좋은 투자 전략

 

투자자는 포트폴리오를 채권과 주식으로 분산해서 투자해야한다. 포트폴리오를 구성할 때 위험률이 높은 거래는 10 퍼센트 이상 차지하지 않도록 한다.

좋은 투자 전략이란 ①기업이 공시하는 재무제표의 숫자를 제대로 이해하고 ②적정 주가를 설정해 위험률을 줄이는 동시에 ③꾸준히 배당금을 지급하면서 자산 가치를 일정하게 유지하는 기업을 찾는 것이다. 추정을 지나치게 높이 잡았다 하더라도 좋은 투자 전략은 반드시 최선의 결과를 보장한다. 투자자는 허위 광고에 속아 직접 조사하지 않은 상태에서 투자조언을 받아들이거나 과거 성과가 미래의 성장률이라고 착각하면 안 된다.

손실을 최소화하는 방법

 

투자자들은 이미 비싸진 주식을 매입하는 위험을 회피하기 위해 선호하는 평균 주가수익비율preferred price-to-average earnings ratio을 정해 놓아야 한다. 또한, 1년 동안 가능한 최적 가격에 주식을 매수하고 싶다면 투자자는 정액분할투자법dollar-cost averaging을 활용하여 매달 일정 금액을 정해놓고 투자해야 한다.

정액분할투자법은 투자자가 순간적인 실수로 잘못된 투자선택을 해서 너무 많은 돈을 쓰지 않도록 제한하는 방법이다. 예를 들면, 연간 주식에 투자할 금액을 설정하고 거래 첫 날 30 종목을 한 번에 매수하는 것보다 가치 투자자는 설정한 연간 투자 금액을 12개월로 분할하여 매달 3~4종목으로 나눠 매수한다. 그러므로 투자자가 분할매수를 하면 더 이상 매수 기회가 없기 때문에 주식을 더 비싸게 사지 않아도 된다.

또 다른 가치투자 전략으로는 컴퓨터의 자동 프로그램에 맡길 수도 있다. 대신 필요한 직관 또는 특정 사업이나 산업에 관한 직접적인 지식은 남겨둔 채 어떤 주가수익율에 매수를 해야 할지, 상당한 수익을 가져다주는 주식에 대한 안전 마진은 어떻게 설정할지에 대한 엄격하고 빠른 규칙들을 여러 개 원칙으로 세워 두면 된다.

 

미래를 예측하는 것은 어렵다

 

사람의 미래 예측은 틀리기 마련이므로 이런 점에서 가치 투자는 장점이 있다. 허용 가능한 위험 수준에 관한 규칙을 설정하면 원칙을 저버리려는 시도를 방지할 수 있다. 이런 전략이 창의성이나 개인의 의사결정을 무시하는 것처럼 보일지 몰라도 결국 투자자는 보다 나은 확실한 방식으로 창의적인 의사결정을 내릴 수 있다. 투자자는 뉴스에 나오는 증권 분석가가 추천하는 주식을 따라 사지 말고 특정 이익관계 여부와 상관없이 직접 조사하여 현실적으로 숫자를 따져 본다. 그리고 위험 수준을 최소화 할 수 있는 회사를 예측해 본 뒤, 위험률에 따라 포트폴리오를 주식과 채권으로 분산하여 구성한다. 그러면 인간의 직관력을 발휘해 컴퓨터가 미처 찾을 수 없는 실마리를 찾기 위한 여유 시간을 가질 수 있다.

 

감당할 수 있는 투자위험도

투자자가 감수해야할 위험의 정도는 투자자의 나이, 은퇴시기, 개인적인 우선순위에 따라 달라지지 않는다. 하지만 감당할 수 있는 투자위험도는 매수하려는 주식이 가치 투자의 기준에 부합하는지 확신이 들 때까지 충분하게 조사하면 달라진다. 탐구하는 것을 즐기고 시간이 충분한 사람이라면 보수적으로 자제하는 한도 내에서 모험에 도전해 봐도 좋다. 그러나 시간도 없고 참을성이 부족한 사람이라면 투자자 대신 전문 관리자가 주식을 조사하고 매수하여 관리까지 해주는 펀드를 선택할 수도 있다. 그럼에도 만족할만한 포트폴리오로 구성된 펀드를 찾지 못했다면, 투자관리자나 컨설턴트를 고용해도 좋다.

투자 결정을 내릴 때는 충분히 조사해야 한다

가치 투자 측면에서 투자자가 중요한 투자 결정을 내릴 때 충분하게 조사하지 않은 상태에서 타협하면 안 된다. 그러므로 가치 투자자는 모든 사항을 완전하게 숙지한 상태에서 의사결정을 내려야 한다. 투자할 펀드를 고르거나 투자 관리자를 고용하기 위한 의사결정도 마찬가지다. 일반적으로 펀드 투자자는 위험을 피하고 싶어 하지만 펀드 관리자가 펀드의 지분을 소유하고 있는지, 내세우는 수익률이 실현 가능한 것인지, 투자하려는 펀드가 다른 투자 종목의 지수와 차별이 있는지, 선택 기준이 적절한지를 파악하기 위해 펀드 관리자나 소유 지분을 충분히 알아보는 데에 최선을 다하여야 한다.

예측은 틀릴 수 있다

과거 성과, 산업 성장의 예측 및 추정은 시간에 대한 증명일 뿐 투자에서 확실한 수익에 대한 보장이 아니다.

분석가는 단순하게 과거의 성장률을 바탕으로 산출한 미래 성장률에 관한 지침을 투자자들에게 정기적으로 제공한다. 하지만 예측 불가능한 요소를 많이 포함하고 있으므로 분석가들의 예상 수치가 심각하게 벗어날 수 있으며 투자에서 순이익이 기대될지, 아니면 순손실이 날지 정확한 예측에 실패할 수 있다. 예를 들어 인터넷이 확산되면서 2000년대 초반에 인터넷 비즈니스를 하는 벤처기업 주식 매수가 현명한 투자라고 예측한 것도 비슷한 위험 요소가 있었다. 그리고 인터넷 벤처의 거품이 붕괴되면서 예측 또한 틀렸음이 입증됐다.

실제로 주식 시장을 제대로 이해하는 것과 상관없이 누구라도 주식 시장의 미래를 예측해볼 수 있다. 주로 그러한 조언은 직접 손으로 얻은 지식에 기초 한다. 예를 들어 누군가가 시장 사정을 잘 알고 있어서 향후 5년간 펜의 수요가 상당히 급증할 것이라고 말했다면 과거에 있었던 거품 낀 주가들을 생각해 봤을 때, 산업이 성공했다고 해서 곧바로 주가에 자동적으로 반영되지 않았다는 사실 또한 기억해야 한다. 펜 산업이 활황일 것이라고 해서 펜 제조업 관련 주식의 주가가 올라간다는 보장은 없다. 가치투자 전략의 지표가 확실하게 보여준다 해도 주가 상승을 완벽하게 예견할 수 없다. 주가 전략은 기업이 과거에 올렸던 훌륭한 성과를 확인하는 것을 바탕으로 한다. 하지만 펜 제조업이 과거에 성과가 아무리 좋았다고 해서 향후 몇 년 안에 새로운 디지털 필기구가 등장해도 시장 점유율을 그대로 지킬 수 있다는 의미는 아니다....

위험이 낮은 주식을 고르는 7가지 기준

위험률이 낮은 주식을 고르려면 재무상태가 건실하고 주가 대비이익률이 좋은 기업을 나타내는 일곱 가지 기준에 부합하지 않는 기업은 제외 시켜야 한다. 허용위험도acceptable risk가 높은 주식 선택일 경우 가격만 적절하다면 기준이 적게 충족 되어도 고려해 볼 수 있다.

방어적인 투자자는 주식 종목을 선정하기 위해 일곱 가지 기준을 충족시켜야 한다. 첫째 기업 규모를 기준으로 사기업은 연매출 1억 달러 이상, 공기업은 5천만 달러 이상이어야 한다. 둘째 사기업의 경우, 회사의 유동자산이 최소한 유동부채의 2배여야 하고 장기 부채는 운전자본보다 높아선 안 된다. 공기업의 경우, 부채가 자기자본을 두 배 이상 초과해선 안 된다. 셋째 지난 10년 동안 매년 주당 수익을 냈어야 한다. 넷째 배당금은 지난 20년 동안 매년 지급되어야 한다. 다섯째 상장 후 첫 3년 동안의 주당순이익EPS이 최근 10년 동안의 주당순이익과 비교해서 평균적으로 30 퍼센트 이상 성장했다는 것을 보여주어야 한다. 여섯째 주가는 최근 3년 동안의 평균 주당순이익과 비교해서 15배 이상 높으면 안 된다. 일곱째 주가는 전년도 결산 시 장부가격으로 계산된 순자산가치net asset value에 비해 1.5배 이상이 되면 안 된다.

재무제표에 숨겨진 맥락

기업의 회계사는 주당순이익earnings per share이 발생하지 않아도 이익이 증가한 것처럼 보이도록 손실, 세액, 스톡옵션의 숫자를 다양한 방법으로 조작한다. 그러므로 투자자는 감사보고서에 적힌 숫자에 숨겨진 맥락을 확실히 파악해야 한다.

기업은 손실이 발생하는 시기와 빈도, 최근 몇 년간 납부한 세액, 가까운 미래에 유통시킬 주식의 수, 자산의 감가상각률 그리고 언제 클라이언트들로부터 지급 받았는지, 주당순이익과 비교했을 때 긍정적으로 보이는 수치, 이 모든 정보들은 어쩌면 위험한 부채, 자본 부족undercapitalization, 불충분한 현금 흐름 같은 부정적인 것들을 숨기고 있을지 모른다. 때로 기업은 나쁜 소식을 사업보고서 맨 마지막이나 주석에 감추기 때문에, 신중한 투자자는 다른 사람들이 놓칠 수도 있는 위협을 파악하기 위해 보고서를 전부 읽어야한다.